摘要： 出品 | 创业最前线作者 | 语叔编辑 | 闪电美编 | 邢静审核 | 颂文资本市场上所有投资人，一直都在寻找“好公司”...

出品 | 创业最前线

作者 | 语叔

编辑 | 闪电

美编 | 邢静

审核 | 颂文

资本市场上所有投资人，一直都在寻找“好公司”。

从股神巴菲特到街边喝着咖啡炒股的老大爷，谈及寻找好公司时，个个都有方法论。但真正从科学角度来讲，资本市场要寻找一家好公司是有真正科学的解释的。

资本市场对于好公司的认定有很多条件，比如企业的竞争力和壁垒强弱，亦或者企业是否加大且不断进行科研投入以保证竞争力，是否具备长期稳定的盈利等等。

但很多时候，这些问题太专业，弄得股民一头雾水，也产生了各种各样的技术流派。

然而，资深投资者其实对此有自己的辨别方法，那就是跟着机构走。

毕竟作为专业投资的基金公司和券商，如果在企业上市之前就作为基石投资者且长期持有，那就说明他们认为，这家公司是一家“好公司”。

今日，南京维立志博生物科技股份有限公司（以下简称"维立志博"）在香港交易所主板正式挂牌上市，股票代码为9887.HK。据悉，维立志博此次全球发售约3686万股股份（不含绿鞋），发售价为每股35港元，每手100股。其中散户认购倍数达3494.8倍，创造了港股18A医疗创新板块的历史最高纪录；机构认购高达40.8倍，创过去四年港股18A医疗创新板块的历史新高*。

维立志博此次IPO保荐人为摩根士丹利、中信证券（香港），引入基石投资者9家，合共认购6900万美元(约5.42亿港元)，包括正心谷资本、高毅、OrbiMed、TruMed、腾讯、易方达、睿远、SAGE和汉康资本。基石投资者名单集结多家头部医疗专业基金及长线机构，释放出专业资本对其创新药管线及商业化潜力的强烈信心。

1、港股18A最优基石清单

今年以来，港股18A板块呈现复苏态势。据Wind数据，2024年至今港股18A新股基石投资者中，市场化专业医疗基金占比超65%，较2023年提升12个百分点，显示出机构更倾向于用真金白银押注具备核心技术壁垒的标的。

维立志博恰是这一趋势的生动注脚。

维立志博披露的基石投资者名单中，既有国际知名医疗专业基金比如OrbiMed和SAGE,也包含国内头部公募基金易方达。既包括活跃香港二级市场的创新药投资基金TruMed，更不乏高毅、睿远、腾讯投资等长线价值的国内头部著名私募基金。此外，还有老股东著名医药专业投资基金正心谷资本和汉康资本的加仓。如此基石阵容，在近期港股IPO中并不多见。

值得注意的是，名单里的“老朋友”尤为显眼。正心谷资本和汉康资本早期便已入场，始终以股东身份陪伴。这种“从0到1”的长期坚守，比短期财务投资更有说服力——它们不仅看好企业当下的技术储备，更押注其未来的成长曲线。当市场热议“机构更爱投后期成熟项目”时，维立志博的早期投资者用持续加注给出了另一种答案：真正稀缺的技术，值得耐心等待。

而在基石投资者中，市场化专业机构占比尤为突出。正心谷资本风险合伙人徐凌曾在接受采访时表示，“我认为去“赌”一个新药的成功率，肯定不是正确的投资思路。这时候决定是否投资一家公司，就需要去考察公司的核心竞争力，看它有没有可持续增长的动力。”这一标准，恰是维立志博的“加分项”。这意味着在专业投资人眼中，这家企业的吸引力，最终落脚在“技术稀缺性”这个关键词上。

实际上，维立志博的核心产品LBL-024，正是这种稀缺性的具象化。

作为全球首款已处于关键性临床阶段的靶向4-1BB的分子，它的技术独占性在行业里堪称独一份。

4-1BB是肿瘤免疫治疗的热门靶点，但此前国际药企如BMS、辉瑞的相关研发因肝毒性或疗效不足相继折戟，维立志博却通过双抗设计实现了4-1BB的条件性激活——既避免了肝脏毒性，又保留了强效抗肿瘤活性。

这一技术突破，让LBL-024从众多在研药物中脱颖而出，也让专业机构看到了差异化竞争的可能性。

更关键的是，这种技术稀缺性已开始转化为临床价值。目前LBL-024正针对晚期肺外神经内分泌癌（EP-NEC）、小细胞肺癌等多个实体瘤开展研究，其Ⅱ期临床数据已显示出良好的安全性和有效性。

2024年10月，它获得中国国家药监局突破性疗法认定；次月，又获美国FDA孤儿药认定。这些来自全球监管层面的认可，不仅验证了产品的全球开发潜力，更成为资本判断其商业化前景的重要依据。

值得关注的是，此次维立志博由摩根士丹利和中信证券联席保荐。据统计，大摩近三年保荐的港股18A项目上市后6个月破发率不足10%，显著低于市场平均水平，其保荐背书为维立志博的市场表现注入了支撑力。

当投资机构将“基石”身份印在维立志博的招股书上，本质上是在用资本投票：在生物科技行业回归技术为王的当下，一家企业能否被长期看好，核心在于是否拥有别人做不出来的东西。

2、稀缺技术筑牢防火墙

机构投资者聚焦的核心逻辑，在于维立志博产品的技术独占性与市场潜力。

目前维立志博的管线呈现"1+3+N"格局：1款核心产品（LBL-024）、3款主要产品（LBL-034、LBL-033、LBL-007）及10款高潜力创新候选药，覆盖双抗、ADC、融合蛋白等多技术路径。

维立志博围绕IO2.0（肿瘤免疫2.0）、TCE（T细胞衔接器）及ADC（抗体偶联药物）三大领域的深耕，不仅展现了对全球癌症治疗趋势的精准把握，更以扎实的临床数据和差异化管线，为行业注入了新的活力。

其在IO2.0领域的突破，以核心产品LBL-024为代表。这款全球首个进入注册临床阶段的PD-L1/4-1BB双特异性抗体，通过高亲和力靶向PD-L1（阻断免疫抑制）与低亲和力激活4-1BB（增强T细胞活性）的巧妙组合设计，平衡了疗效与安全性。

在针对晚期EP-NEC的临床研究中，LBL-024联合化疗的客观缓解率（ORR）为75.0%，疾病控制率（DCR）为92.3%；15mg/kg的剂量组，患者ORR为83.3%，DCR达100%。远超历史数据中单纯化疗的ORR（30%-55%）。

这一成果不仅填补了该罕见癌种的治疗空白，更有望推动4-1BB成为继PD-1/L1、CTLA-4、LAG3后，全球第四个成药的免疫检查点。

作为针对EP-NEC的创新疗法，这款药已获中国药监局突破性疗法认定及美国FDA孤儿药资格，其临床进度领先全球竞品至少18个月。

而在TCE技术平台，维立志博同样走在全球前列。

其自主开发的LeadsBody™平台，通过2:1非对称结构设计，通过精准的空间位阻分子结构设计，做到只在肿瘤微环境中条件激活，成功解决了传统TCE脱靶毒性高、疗效受限的痛点。

以主要产品LBL-034（GPRC5D/CD3双抗）为例，作为全球临床进度第二的GPRC5D靶向TCE，其在复发/难治性多发性骨髓瘤患者中，剂量为200μg/kg及以上时，客观缓解率为77.8%；且剂量为400μg/kg、800μg/kg时，客观缓解率达到80%-90%，达到非常好的部分缓解或更深程度缓解(≥VGPR)疗效比率分别为61.1%、100%。相比之下，迄今为止唯一获批的靶向GPRC5D的双特异性抗体TALVEY®（塔奎妥单抗）的公开临床数据显示，在多发性骨髓瘤患者中，剂量为800μg/kg时，客观缓解率为64%，≥VGPR疗效的比率为52%。

此外，公司有多款实体瘤TCE产品目前在临床前和临床阶段，包括LBL-054（CDH17/CD3）用于胃肠道实体瘤，另一款LBL-033（MUC16/CD3双抗）则跻身全球仅有的两款进入临床的MUC16靶向TCE，为卵巢癌等妇科肿瘤患者带来新希望。

另外，在ADC领域，尽管起步稍晚，维立志博却凭借高效的研发体系实现后发先至。其布局的LBL-054-ADC（CDH17-TOP1i）、LBL-058（DLL3/CD3 ADC）等多款候选药，覆盖胃肠癌、神经内分泌癌等多个未满足需求的适应症。

更值得关注的是，公司从靶标选择到提交IND仅需3年，较行业平均的5～6年显著提速，这种快而准的研发能力，正推动其研发管线快速向临床阶段推进。

商业化层面，公司计划采用“自研+合作”模式，既通过自有团队覆盖核心医院，亦与跨国药企探讨海外权益授权，这种双轮驱动策略在同类企业中已获验证。

3、小适应症切入，大适应症爆发

维立志博核心产品LBL-024并未急于布局肺癌、胃癌等大适应症，而是瞄准了全球尚无获批疗法的EP-NEC。这一小适应症切入的路径，既暗藏商业化突围的智慧，也为未来大适应症拓展埋下了关键伏笔。

实际上，选择EP-NEC作为首发适应症，维立志博的考量直指快速商业化。

根据招股书，EP-NEC是一类罕见但恶性程度极高的神经内分泌肿瘤，全球范围内除化疗外尚无获批靶向或免疫疗法，患者中位总生存期仅10-13个月，治疗需求几近空白。

而LBL-024作为全球首个进入注册临床阶段的4-1BB靶向双抗，在针对后线EP-NEC的单药I/Ⅱ期试验中，疗效远超普通化疗效果。

基于此，公司已启动单臂注册临床，计划2026年第三季度向NMPA提交生物制品许可申请（BLA），若顺利获批，将填补该领域全球空白，快速形成商业化现金流。

这种以小带大的策略，本质是为大适应症拓展积累资金与信心。招股书披露，公司本次IPO募集资金将重点用于核心产品的临床开发，其中LBL-024的适应症拓展是关键方向。

而EP-NEC的小而精选择，恰恰为后续大适应症推进提供了时间窗口。以小细胞肺癌（SCLC）为例，这一同样属于神经内分泌癌的大适应症，2024年中国患者约16.8万例，全球约39.37万例，市场规模分别为27.6亿元人民币和47.6亿美元。

LBL-024在SCLC的Ib/Ⅱ期试验中已展现强劲疗效，显著优于现有疗法。随着上市后资金注入，公司可加速推进SCLC、非小细胞肺癌等大适应症的临床，将LBL-024从填补空白的孤儿药升级为覆盖多癌种的重磅产品。

更值得关注的是，公司财务状况与临床节奏的精准匹配。其研发投入占比持续高于行业均值，2024年研发开支18.57亿元，核心产品研发投入占比提升至38.8%。

截至2025年3月，公司现金及等价物达4.31亿元，按当前现金消耗率计算，可支撑至2026年下半年，与LBL-024的BLA提交节点（2026年Q3）形成完美衔接。

这意味着，当首个适应症商业化落地时，公司不仅能获得现金流，更能凭借上市平台的融资能力，为大适应症的多中心Ⅲ期试验、国际多中心布局提供充足弹药。

放在2025全球肿瘤免疫治疗市场规模预计突破5000亿美元的大背景下，维立志博的选择更显战略眼光。

EP-NEC的首战告捷，既是对其技术平台的临床验证，也为后续管线（如LBL-034、LBL-033等）的开发提供了可复制的快速商业化路径。

当LBL-024在SCLC等大适应症中持续释放数据，其市场价值或将迎来指数级重估——从填补空白的“小众明星”，成长为覆盖多癌种、具备全球竞争力的免疫治疗基石药物。

（图 / 摄图网，基于VRF协议）

截至目前，LBL-024在胆道癌（BTC）、卵巢癌（OC）、非小细胞肺癌（NSCLC）、食管鳞癌（ESCC）、肝癌（HCC）和胃癌(GC)等，均已获批开展临床研究。

4、结语

目前看，在创新药研发成本与回报的平衡木上，维立志博用EP-NEC的精准选择，为自己赢得了商业化的先手棋；而上市后的资金加持与大适应症的临床潜力，则为这枚棋子铺就了更广阔的棋盘。

当首个BLA提交的钟声敲响，这家以“全球肿瘤免疫领导者”为愿景的企业，或许正站在价值跃升的起点。

实际上，在18A板块去泡沫化的当下，维立志博凭借全球首创的4-1BB双抗、TCE技术平台，正成为专业机构眼中的优质标的，也就是资本市场真正的好公司。

*不包括交易规模低于5000美金的项目。