股价单日暴涨6%！市场终于发现美团被"错杀"了？

摘要： 净利润激增87%，却匹配了18倍PE，美团-W（03690.HK）的估值折价似乎依然凸显。财报显示，一季度公司以18.1...

净利润激增87%，却匹配了18倍PE，美团-W（03690.HK）的估值折价似乎依然凸显。

财报显示，一季度公司以18.1%的同比增速实现营收865.6亿元，规模再创该季度新高，且略超市场预期。

对应盈利层面，其经调整EBITDA达123亿元，同比增长52.4%；净利润则在连续四年高增的基础上，再次飙增87.3%至100.57亿元，去年同期为53.69亿元。

不管是从规模均持续创新高的营收、利润出发，还是从关键指标的增速来论，作为全球最大的餐饮外卖平台，美团显然仍处在平台红利收割的黄金期，是典型的绩优股。

然而，其估值明显低于A股白马股的平均估值，也显著低于美股科技七巨头。

美团营收利润双杀，这波“钞”能力太顶了！

这又是一个美团核心财务指标全面增长的季度。

报告期内，美团实现了营收与利润双增长：季度营收达865.6亿元，同比增长18.1%，超出市场预期的854亿元；调整后净利润更是大增46.2%，利润增速显著高于营收增速，显示其经营效率的优化。

表现在具体业务上，集团的收入结构也同样得到明显优化：

一方面，得益于持续的精细化管理以及对“高频带低频”底层逻辑的坚持，其核心本地商业（外卖、到店等）继续稳健增长，贡献主要利润。

一季度，该分部季度收入同比增长17.8%至643亿元，对应经营溢利更是高增39.1%至135亿元，经营利润率大幅提升至21.0%，超出市场预期。

稳增动能超预期的背后，三大细分业务稳的稳、增的增。其中，餐饮外卖通过精细化运营策略，用户粘性及购买频次提升，尤其在中高频用户方面成效显著，最终在订单量、客单价提升中，收入稳中有进，同比增长12%。

相比来说，闪购业务爆发力更为凸显，尤其是在美团闪购成为新一代购物平台，多个消费品类如饮料零食、3C产品等实现显著增长，收入大增35%；同时，到店业务持续拓展，全新升级的“美团会员”体系整合全场景权益，带动订单量增长34.7%。

另一方面，“零售+科技”战略的推进以及平台生态协同效应的释放，社区电商、团闪购等新业务持续创收，业务经营亏损也成功得到缩减。该业务分部收入同比增长19.2%，经营亏损同比收窄17.5%，经营亏损率改善至10.2%。

透过这些良好的经营数据可以发现，平台的生态活力非常好，年交易用户数和年活跃商户数均再创新高；最终公司经营效率也继续得到规模化释放，一季度调整后净利润109亿元，同比增长46.2%，远高于市场预期的13%。

事实上，回顾近四年美团的财报数据可以发现，其盈利释放动能十分强劲且持续。2021-2024年其年度归母净利润分别为-235.4亿元、-66.9亿元、138.6亿元、358.07亿元。

摩根大通甚至在报告直言，美团已连续四年成为全球外卖行业最赚钱的公司。按一季报数据计算，美团销售毛利率高达37.45%，销售净利率为11.62%。作为对比，同期京东外卖毛利率仅为15.89%，销售净利润仅为3.75%。

显然，平台盈利优势十分鲜明。最终得益于毛利率同比改善，其调整后季度净利润率从2024Q4的11.1%、2024Q1的10.2%提升至12.6%，如此也就有了大超预期的盈利结果。

而这背后的核心底层逻辑在于美团在即时零售赛道构建的绝对统治力，以及集团在技术赋能和生态优化上的持续努力。

监管铁拳+巨头围剿：美团盈利“护城河”即将漏水？

不过需要警惕的是短期市场对外卖与即时零售赛道的竞争激化存在一定担忧，再叠加上平台对骑手权益保障的落地与深化，可能会冲击平台的盈利水平。

据悉，京东外卖自2月上线以来，在百亿补贴加持下，75天日订单量成功破2000万单，约为美团外卖业务量的三分之一；淘宝闪购则联合饿了么，在升级不到一个月的时间内，日订单数已超4000万单。

对于这些动作，京东CEO许冉日前在电话会议中解释道：“中国外卖市场规模很大，完全容得下多个平台，我们看到用户、商家和骑手端仍有大量需求未被满足。

而作为外卖行业的最大参与者，过去十年“身经百战”的美团也并不畏惧对手的挑战。公司CEO王兴表示“美团依然处于最有利的位置，并且能够再次取胜。”

然而在激烈的市场竞争以及行业监管下，市场普遍预测：“美团很难继续维持如此高的利润率，降抽成已是必然趋势。”

继5月13日，国家五部门联合约谈京东、美团、饿了么等平台企业后，日前市场监管总局又明确发布了《网络交易平台收费行为合规指南（征求意见稿）》，重点聚焦整治高佣金、高收费的平台型企业，外卖行业必然首当其冲。

这意味着接下来各外卖平台的补贴额度都将“退潮”，平台的抽成必然会收到影响。

而同一时间，为了打造更健康的生态以及创造更多的社会价值，骑手权益问题早已成为外卖平台必须要加快解决的任务。

5月29日，美团宣布自2025年6月1日起全面升级"骑手大病关怀计划"，扩大了覆盖病种的范围的同时，还将众包骑手的未成年子女也纳入了保障范围。此外，早在今年2月美团就曾宣布，将为全国范围内的全职及稳定兼职骑手缴纳社保，预计2025年二季度开始实施。

骑手社保、医疗福利的提升意味着接下来集团的人力成本必将明显提升，叠加激烈的“外卖大战”影响，一段时间内美团的盈利兑现能力必然会受到干扰。

事实上，王兴也在电话会议上承认：“预计第二季度核心本地商业收入的同比增长率将较第一季度放缓，核心本地商业的经营利润同比将显著下降。”

受此影响，目前已有不少投资机构下调了美团今明两年的盈利预测。中信里昂认为，面对京东的竞争，美团第二季度可能因VIP会员补贴增加导致利润率下降。浦银国际也认为，行业竞争有所加剧，短期业绩或有所波动，但该行认为公司在本地生活的龙头地位依然稳固，长期继续看好公司在本地生活领域的护城河优势，包括商户覆盖以及用户心智等方面。

这或许也是绩后美团股价出现明显拉锯的主要原因，不过结果显然，市场依然普遍偏看好。

对比美股七巨头，“白马股”美团估值弹性仍在

为了进一步强化自身的护城河优势，科技、出海、生态成为美团两大重点突破口。目前美团已宣布，未来三年将投入1000亿元推动行业高质量发展。

这一点透过一季度的财务数据其实已经可以窥探到。一季度，美团研发投入58亿元，同比增长15%。

更重要的是，其投入成果也得到初步显现，集团针对外部用户的免费AI Coding应用NoCode已进入灰度测试，年内还将推出多个AI应用助手；自研第四代无人机已获批中国全境载货类民用无人驾驶航空器运营合格证；截至3月底，美团无人机已在深圳、北京、上海、迪拜等城市开通55条航线，累计完单超52万笔。

基于对基本面的考量以及未来可预期空间的判断，美团无疑仍是值得重视的投资选择。

二级市场的反馈也印证了这一点，虽然中间出现了一些多空拉锯，但整体股价更偏积极。业绩发布次日，美团低开高走，当日收涨2%；在下一个交易日虽然收获了一根长影线，但5月29日美团盘中大幅拉升，截止发稿前，涨幅已超6%。

对应估值维度，纵向来看，截至5月28日，美团TTM市盈率为18.8倍，整体较2024年的低点有所回升，但处于历史中相对适中略偏下的位置。

横向参考A股、美股成长型龙头股的平均估值，据同花顺数据，截至目前，A股白马股的平均估值为39.2倍市盈率；美股科技七巨头虽然今年估值均有所回调，但即便是仍身陷调整中的苹果(AAPL.US)市盈率仍在24倍PE以上，其余科技平台更是已大幅修复此前的调整。

这意味着同时兼具弹性和稳健标签的美团未来股价仍有不少上行空间。

来源：港股研究社