谁是黄金大赢家

摘要： 文 / 谢泽锋编辑 / 杨旭然“对等关税”阴影之下，黄金短暂休整后，便王者归来，再度突破历史新高。在全球黑天鹅事件...

文 / 谢泽锋

编辑 / 杨旭然

“对等关税”阴影之下，黄金短暂休整后，便王者归来，再度突破历史新高。

在全球黑天鹅事件频发，美国对外贸易政策反复无常的背景下，全球权益市场避险情绪剧烈升温，黄金成为资金追捧的首选。

史无前例的“脱钩断链”，美股科技七巨头信仰崩塌，纳斯达克成为今年以来全球表现最差的股指之一。

而更为深层次的原因在于，美国推出的所谓“对等关税”，自决于全球贸易体系，加速催化全球去美元进程。

因此在“关税大战”愈演愈烈之时，出现了美股、美债、美元同时下跌的“三杀”局面，本作为“避风港”的美债，非但没有吸引投资者，反而被无情抛售。

就像桥水基金创始人达利欧所说的：“我们正目睹一场教科书级别的崩溃——货币体系崩溃、政治格局崩溃、世界秩序崩溃。这种级别的崩溃，普通人一生可能只会经历一次。”

在这种史无前例的“危机”之中，黄金正以一种“难以言顶”的趋势向上疾驰。

而那些坐拥庞大黄金储量，亦或者新型黄金消费企业，成为这场历史上罕见动荡中的大赢家。

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01 根源

1960年12月，美国经济学家罗伯特·特里芬受邀参加了联合经济委员会的国会听证会。

他在听证会上的证词和思想被收录进其著作——《黄金与美元危机：自由兑换的未来》。书中，他指出，成为全球储备货币的特权最终将让美国付出沉重代价。

这一思想被称为「特里芬悖论」，即为维持国际货币的地位，就必须迫使相当大比例的全球贸易以美元进行。在这样的体系下，要实现贸易畅通和全球经济增长，美国必须源源不断地向其他国家提供美元。

这样一来，美国向全球输出美元，美国就必须长期保持贸易逆差；但持续扩大的逆差，将使美国逐渐成为一个债务国，长此以往负债累累。

然而硬币的另一面，美国要想维系美元信用又需要保持顺差，来保证黄金储备。

二战之后，美国黄金储备占全球75%，工业产值占全球50%，拥有绝对优势地位，赋予美元无可争议的全球货币地位。甚至在当时，美国借钱给其他国家进行战后重建。

布雷顿森林应运而生，美元与黄金挂钩（35美元兑换1盎司黄金），各国货币与美元挂钩，实行固定汇率制度。

这个看似完美的设计却暗含巨大的风险。

随着日本、德国等国在战后快速崛起，法郎、英镑等货币不再满足挂钩美元再锚定黄金的旧体系，而美国彼时也面临着滞胀危机。

到1971年，美国黄金储备从1945年的2万吨骤降至9000吨，仅能覆盖美元债务的22%。“货币超发-美元贬值-黄金流失”的恶性循环，最终在1971年8月达到临界点。15日，尼克松宣布美元与黄金脱钩‌，标志着布雷顿森林体系土崩瓦解，结束了美元与黄金的固定兑换关系。

这一决定如同给世界金融市场扔下一颗炸弹，黄金价格迅速飙升，全球货币市场震动。

此后美元又和石油挂钩，维系其霸权地位。但54年后的今天，同样的问题又再一次显露。

既要维持全球储备货币地位，又要消化天量债务，困局如出一辙。

过去30年，美国贸易逆差增长了25倍，达到1.2万亿美元；美国国债突破34万亿美元，债务/GDP比率达123%，远超布雷顿体系崩塌时的35%；制造业空心化，产业工人数量萎缩；同时，外国人还向美国借出或投资了26万亿美元的债务和股权。

如今，金砖国家尤其是人民币国际化进程加速，正不断侵蚀美元特权的地位。而“对等关税”火上浇油，无异于让美国独立于全球贸易体系之外，加速各国“去美元化”。IMF数据显示，2024年三季度末，美元在全球外汇储备中的份额创下近30年来的最低值。

当美元信用权威逐步消散，全球央行、投资者大举买入黄金。2024年全球央行黄金购买量连续11年增长，中国央行黄金储备占比提升到接近5%，俄罗斯、土耳其黄金占比超30%。

因此，黄金价格上涨的根源在于美元地位的式微，“关税大战”成为其加速上涨的助推器。

厘清黄金价格走势的根源，这是黄金大玩家们赢得当下的基石。

02 老炮

“钱已经‘毛掉了’，金价节节高升，极端情况下可能涨得更厉害。”

黄金老炮们的预判可比经济专家精准的多。3月24日，紫金矿业董事长陈景河在业绩说明会上明确表态看好黄金，自那时起，金价涨了7.5%（纽约CFD）。

“乱世买黄金”，4月11日，纽约COMEX黄金期货盘中飙升至3255美元/盎司，再创历史新高。

今年以来，黄金价格上涨超过23%，位列全球大类资产前茅。权益资产则相形见绌，标普500、纳斯达克、日经225指数垫底，美股七巨头雄风不再。

黄金盛世，坐拥庞大黄金储备的资源企业，成为大赢家。A+H股市场，经过几十载国际纵横捭阖，诞生了一批黄金老炮。

按照权益口径排列，紫金矿业、山东黄金、招金矿业、中金黄金、赤峰黄金、鹏欣资源、中国黄金国际、恒邦股份、湖南黄金、中润资源的黄金资源量位居全国前十名。

尤其是紫金矿业，是上市公司中唯一资源量接近3500吨的超级黄金企业，全球范围内，也足可以和纽蒙特、巴里克媲美。

借助铜金两大超级矿种，紫金矿业营收利润连续创新高。2024年营收突破3000亿元关口，净利润超320亿元，同比大增51.76%。

纵观全球，紫金矿业已是世界第4大矿企，归母净利润也能排在全球第5，超过纽蒙特、自由港等知名企业。

经历过去多年的跨国并购后，紫金矿业开始“抓大放小”，清理一些长期未开发的矿山。4月6日，公司公告卖出了“捂了”十余年无果的澳洲Bullabulling金矿获利7500万美元，相当于300%的收益率。

紫金矿业去年矿产铜107万吨，位居全球第四，矿产金73吨，全球前六。以目前国内玩家的发展趋势来看，未来五年在铜金领域跻身全球前三，恐怕也仅有紫金矿业。

位居榜眼位置的山东黄金，2024年的黄金资源量达到2058.46吨（包括山金国际）。去年，山金国际完成对Osino的股权并购，获得纳米比亚Twin Hills金矿项目，通过一系列资产收购，当年新增金资源量765吨，夯实了国内黄金“顶流玩家”的地位。

中国黄金集团是我国黄金行业唯一一家中央企业，旗下拥有中金黄金和中国黄金国际，两家企业合计资源量达到1235吨，并且集团还拥有珠宝销售板块的中国黄金，产业链齐备，综合优势明显。

山东的招金矿业，内蒙的赤峰黄金，湖南的湖南黄金等区域性企业则各有特色，其中，赤峰黄金于3月10日成功登陆港股，上市后股价上涨73%，成为国内第三家“A+H”黄金股，同时也是“国内第一大民营黄金生产商”。

2024年，赤峰黄金产金15.16吨，同比增长5.6%，收获净利润 17.64亿元，同比劲增119.46%，其股价也创出历史新高。背后的内蒙富豪李金阳家族也赚得盆满钵满。

03 新贵

一般而言，过高的金价，会抑制终端消费。

随着黄金价格站上3200美元/盎司，各大金店零售价格逼近每克千元的夸张水平，吓退了不少消费者。和光伏、锂电产业链类似，上游大赚的同时，下游却在吃亏，周大生、老凤祥、周大福、周生生等知名金店业绩不增反降。

而老铺黄金的商业模式打破了这种行业惯例，它通过给黄金赋予更高附加值——包括文化、设计与消费体验，最终从黄金成本价格绑定的牢笼中脱离出来。

老铺黄金至今还没有成为如蜜雪冰城、泡泡玛特一样的现象级企业，但在黄金饰品领域，已经成为具有相当差异化的行业新生力量。

老铺黄金打破了传统金店以黄金克重定价的规律，改用一口价模式。梳理天猫旗舰店的产品，折算下来其平均克基本在千元以上，有些能达到两千多元，远高于黄金本身的价格。

老铺黄金用古法工艺加工黄金，31元的单克工费远高于同行业的4-9 元/克。独家工艺会提升饰品的审美和艺术水准，和同类产品形成了差异化，这会提升客户为高定价买单的意愿，也是其高盈利能力的基础。

对比来看，老铺黄金毛利率在40%以上，净利率超17%，而行业中表现较好的周大福毛利率也仅31%，净利率只有区区6%；中国黄金两项指标只有4.2%和2%，身在黄金赛道干出了普通零售店的水平。

与之相对比，去年全球最大的奢侈品公司LVMH（路威酩轩集团）的净利率都不到15%。

遴选SKP、万象城等顶奢商场，与爱马仕、宝格丽毗邻而居，老铺黄金着力锚定一种“奢侈品+艺术品”属性。去年，其用36家门店创造了98亿元的业绩，门店平均业绩接近3亿元，净利润14.7亿元，同比增长254%，坪效行业第一。

老铺黄金董事长徐高明甚至表示，老铺黄金希望未来店效一定要超10亿元，如果有门店没有达到5亿元，会将其去掉，以确保每家店铺的质量。

最后，给消费者更有差异化的消费体验，也是老铺黄金重点打造的能力。每天无论在北京SKP还是上海豫园，月薪4万的柜姐会一对一给穿着优衣库的年轻人服务，甚至还提供免费午餐、下午茶，VIP会员还可以观赏68万的越王宝剑，用金壶煮水泡茶等特殊待遇。 

重仓老铺黄金的银华基金张萍，曾分享过一个她认为的高端白酒价值公式：产品价值=功能价值+情绪价值+资产价值。

在黄金迈入历史级牛市的当下，三者兼有的老铺黄金，港股股价一飞冲天，几乎是赢麻了。

04 写在最后

“金银天然不是货币，但货币天然是金银”。这条定律如今正在历史级的应验之中。

作为一种矿产资源，黄金本应该具备锂、铝、铜等极强的周期属性；但作为和货币挂钩的贵金属，黄金被赋予了避险天赋；受宗教、文化和消费习惯影响，黄金产品在印度、中国又被看作是艺术品。

避险+投资+消费，三重光环加持，让黄金已经成为如今世界动荡局势中最亮眼的投资标的。不论是大企业、期货交易员、抢金大妈，参与其中者，都已经赚得大幅收益。

而这一轮全球价值坐标混乱、国际货币更迭的“乱纪元”时间，可能会足够长。也在给这些成功的投入者以更大的信心。